ウルフスピード社の株価48%暴落：重要技術市場での失策は何を意味するのか？
50億ドルの投資、48%の暴落—ウルフスピード社は何を間違えたのか？
2025年3月28日、炭化ケイ素（SiC）半導体の先駆者であり、かつては業界をリードしていた米国のウルフスピード社の株価が、たった1日で48%も暴落し、数十年にわたる市場価値と投資家の信頼を失いました。株価は27年ぶりの安値となり、単なる業績不振とは言えません。技術、顧客、リーダーシップにおいて期待に応えられなかった企業に対する、市場からの厳しい宣告でした。
テスラ社の取引停止から、あと5四半期で資金が枯渇するという状況まで、ウルフスピード社は今や、米国における多額の資本を必要とする全てのハイテクメーカーにとっての教訓となっています。
一体何が起こったのでしょうか？そして、より重要なのは、これが終わりの始まりなのか、それとも苦痛を伴う起死回生の序章なのでしょうか？
暴落の経緯：SiCのスターから財政難へ
危険信号：トラブルの兆候
- ノースカロライナ工場の歩留まり率が30%を下回ったまま停滞（業界標準は70%）。
- 基板の出荷量が前年同期比で42%減少（2024年度第3四半期）。
- テスラ社がON Semiconductor社に乗り換え、将来のビジネスで9億ドルの損失。
- フォルクスワーゲン社がウルフスピード社の800V充電モジュールに関連する注文を一時停止—以前は総収入の15%を占めていた。
投資家は迅速かつ容赦なく反応しました。
より大きな打撃：資金調達のリスク
株価が50%近くも急落した原因は何でしょうか？ 単なる業績不振だけではありません—ウルフスピード社がCHIPS法による資金援助を受けられなくなるのではないかという憶測が広がったのです。四半期ごとに数億ドルを消費している企業にとって、その生命線となり得る資金援助が不確実になることは、壊滅的な打撃でした。
舞台裏：根本的な失敗要因の徹底分析
1. 運営の機能不全：モホークバレー工場の立ち上げの遅れ
ウルフスピード社が50億ドルを投じたモホークバレー200mm工場は、金の卵を産むはずでした。しかし、実際には：
- **2024年半ばまでに稼働率はわずか20%**にとどまり、年末までにわずかに上昇したのみ。
- 稼働率の低さによるコストが急増—2025年度第2四半期だけで2890万ドル。
- 顧客からの需要の弱さ、設備立ち上げの遅れが収益のボトルネックとなった。
さらに悪いことに、旧式のダーラム工場は業績不振で閉鎖され、以前には設備事故も発生しました。モホークバレー工場への供給に不可欠な、新設されたサイラーシティ材料工場も遅延しています。サプライチェーン全体が同期していません。
2. 財務上の危険信号：負債、損失、キャッシュバーン
- 23億ドルの転換社債が2026年に満期を迎えるが、株価が急落しているため、借り換えは困難。
- 四半期ごとの巨額の損失：2025年度第2四半期のGAAPベースでの純損失は最大2億9500万ドル。
- マイナスの売上総利益、マイナスのフリーキャッシュフロー（前回報告されたのは1億9510万ドル）、そしてキャッシュランウェイの縮小—モルガン・スタンレーは現在の資金消費率では残り5四半期しかないと推定。
ウルフスピード社は25億ドルの流動性源があると主張していますが、そのほとんどが不確実または条件付きであり、現在リスクにさらされている7億5000万ドルのCHIPS法による資金援助も含まれます。
3. 市場での地位の崩壊：リーダーシップの喪失、競争での敗北
かつては世界のSiC市場の32%を占めていたウルフスピード社は、現在19%にまで低下しました。 テスラ社はON Semiconductor社に乗り換えました。フォルクスワーゲン社は一時停止しました。中国およびヨーロッパの競合他社—Infineon社、STMicro社など—は追いついているだけでなく、より優れた実行力を見せています。
さらに悪いことに、テスラ社が将来のパワートレインでSiCチップの使用量を75%削減すると発表したことで、市場全体の数量予測に影響が出ています。長期的なSiC市場の展望は依然として明るいかもしれませんが、ウルフスピード社の役割は縮小しています。
4. リーダーシップの混乱：不安定さの代償
積極的な拡大戦略に重点を置いたグレッグ・ロウCEOは、2024年後半に解任されました。 ロバート・フールレ—経験豊富なInfineon社の幹部—が2025年5月1日にCEOに就任し、まさに火中の栗を拾うことになります。
それまでの間、トーマス・ワーナーが暫定執行会長を務めています。しかし：
- 大規模なリストラが進行中
- ダーラム、テキサスなどの工場が閉鎖
- ドイツでの事業拡大が一時停止
- 従業員の20%削減
…という状況の中で、リーダーシップチームは不可能とも思える課題に直面しています。それは、能力を低下させることなくコストを削減することです。
ウルフスピード社はまだ投資に値するのか—それともすでに他山の石なのか？
ウルフスピード社は存亡の危機に瀕している
はっきりさせておきましょう：これはもはや、次の四半期の業績を上回るかどうかという問題ではありません。 これは生き残りをかけた戦いです。
同社の命運は、いくつかの絶対に譲れない転換点にかかっています。
- モホークバレー工場を立ち上げに成功させるか、資金を使い果たして死を迎えるか。
- CHIPS法による資金援助を確保するか、代替の生命線を迅速に見つけるか。
- 従業員の士気や顧客からの信頼を損なうことなく、事業を再構築するか。
- 23億ドルの負債を、バランスシートを圧迫する前に借り換えるか。
たとえこれら全てを達成したとしても、市場の信頼は失われています。積み重なる訴訟は、投資家の裏切りの法的反響にすぎません。
ウルフスピード社の衰退から恩恵を受けるのは誰か？
- ON Semiconductor社はテスラ社との取引と市場シェアを獲得しました。
- Infineon社とSTMicro社は資本、実行力、そして勢いがあります。
- 中国のSiC企業は、現地の需要と政府の支援を受けて、低コスト分野を支配する態勢を整えています。
ウルフスピード社の顧客はどうでしょうか？彼らは急速に多様化しており、二度と戻ってこないかもしれません。
お買い得な投資対象か、それとも瀕死の企業か？
大規模な希薄化や外部からの救済なしに、立て直しに成功する可能性は？20%以下です。
これは「押し目買い」のタイミングではありません。競争の激しい市場で、ミスが許されない、資金難の企業への二者択一の賭けです。
株価が安いのは、リスクが非常に大きいからです。モホークバレー工場が迅速にその能力を証明し、CHIPS法による資金援助が確保されない限り、破産、強制的なM&A、またはゾンビ企業化が全て視野に入っています。
これは米国初のCHIPS法失敗事例となるのか？
ウルフスピード社の崩壊は警告です。 CHIPS法は、米国の半導体産業の優位性を回復させることを目的としていました。しかし、いかなる資金援助パッケージも、実行力のない企業を救うことはできません。
もしウルフスピード社が崩壊すれば、その影響はワシントン、ウォール街、そしてEVエコシステム全体に及ぶでしょう。