地方債の税優遇廃止は、数十億ドルの節約になるのか、それともアメリカのインフラを破壊するのか？
8240億ドルの問題：収益はリスクに見合うのか？
2025年3月21日、長年の議論が新たな緊急性を持って再燃しました。長年保守派の経済学者であり、ドナルド・トランプ氏の非公式なアドバイザーであるスティーブン・ムーア氏は、地方債に対する連邦税の免除を廃止することを提案しました。その目的は？学校や道路、住宅など、地方政府があらゆるものを финансированиеするための長年の補助金を廃止することで、10年間で2500億ドルの連邦収入を生み出すことです。
問題は？その変更により、州政府や地方政府は同じ期間に推定8240億ドルの借り入れコストの増加に直面する可能性があることです。
これは単なる数字遊びではありません。財政政策と公共インフラ финансированиеとの根本的な衝突です。投資家、銀行家、そして市の関係者は、数十年間で最も重大な公共 финансированиеの変化の1つになる可能性のある事態に備えています。
なぜ今なのか？何がこの提案を推進しているのか？
この動きの背後にある政治的な計算
この提案の中心にあるのは、共和党のよく知られた目標です。それは、2025年に失効する予定のトランプ時代の2017年の減税を、連邦赤字を増やすことなく延長することです。ムーア氏の戦略は、地方債の税制非課税の恩恵を受けている比較的少数のグループ、つまり高所得の投資家をターゲットにして**「税源を拡大する」**ことです。
支持者は、この提案は政治的に実行可能であり、財政的に責任があると主張します。税制全体を見直すのではなく、これは潜在的に大きな利益をもたらす外科的な調整と見なされています。その論理は、1つの税制上の優遇措置を削減することで、政府は税率を全体的に引き上げることなく、別の税制上の優遇措置に資金を供給できるということです。
実際のコスト：8240億ドルの地方債の逆風
地方政府が代償を払う可能性
この提案はワシントンでは賢明な予算編成のように聞こえるかもしれませんが、全国の市役所では警鐘が鳴り響いています。公共 финансированиеの専門家による計算は厳しいものです。10年間で8240億ドルの追加の借り入れコストです。それは理論的なものではありません。それは、建設される橋が少なくなり、手頃な価格の住宅の待ち時間が長くなり、学校の改修が遅れるということです。
ほぼ1世紀にわたり、地方債の税制免除は、州政府や地方政府の資本コストを削減してきました。それを剥奪すると、これらの政府は投資家を引き付けるためにより高い利回りを提供する必要があり、そのコストは最終的に納税者に転嫁されるか、インフラ予算の削減につながります。
公共 финансированиеのアナリストは、プロジェクトの減少、スケジュールの遅延、そして開発の中止さえも警告しています。都市インフラがすでにプレッシャーにさらされているコロナ後の経済において、タイミングは最悪です。
投資家の衝撃：非課税はもう終わり？
脅威にさらされている市場の主力
約4兆ドルの価値がある地方債市場は、税制上の優遇措置があり、安定した収入を求める投資家にとって長年のお気に入りでした。免除がなくなると、その価値提案の中核部分もなくなります。
固定収入ストラテジストは、特に高純資産の個人や機関投資家の間で需要が急激に落ち込む可能性があると示唆しています。それを補うために、地方自治体は新しい発行で大幅に高い利回りを提供する必要があり、長期的な負債を増やす可能性があります。
地方債利回り（2014年〜2024年）
| 年 | 平均利回り（％） |
|---|---|
| 2014 | 4.31 |
| 2015 | 3.85 |
| 2016 | 3.65 |
| 2017 | 3.80 |
| 2018 | 4.00 |
| 2019 | 3.50 |
| 2020 | 3.00 |
| 2021 | 2.80 |
| 2022 | 3.20 |
| 2023 | 3.50 |
| 2024 | 3.80 |
社債利回り（2014年〜2024年）
| 年 | 平均利回り（％） |
|---|---|
| 2014 | 5.02 |
| 2015 | 5.27 |
| 2016 | 4.73 |
| 2017 | 4.50 |
| 2018 | 5.00 |
| 2019 | 4.50 |
| 2020 | 3.80 |
| 2021 | 3.50 |
| 2022 | 4.20 |
| 2023 | 5.10 |
| 2024 | 5.80 |
投資家にとってさらに厄介なのは、現在の規則に「既得権益」がない既存の債券の価格下落です。ボラティリティが上昇し、流動性が枯渇する可能性があります。ポートフォリオマネージャーは、デュレーションの短い債券に移行したり、課税対象の社債への配分を増やしたりして、より広範な固定収入市場の力関係を変える可能性があります。
深い溝：財政保守派 対 市のリーダー
反対運動が高まっている—そしてそれは超党派である
保守的な経済学者は、この提案を効率的で公平であると位置づけていますが、利害関係者の連合の間で抵抗が高まっています。地方当局者は、特に急速に成長している地域や恵まれない地域では、この変更によりインフラ目標を達成する能力が損なわれる可能性があると主張しています。
UW–Madisonのカート・ポールセンのような専門家は、債務コストの増加により、手頃な価格の住宅プロジェクトが遅れ、不平等が拡大し、地方の納税者に不均衡な負担がかかる可能性があると強調しています。公共 финансированиеグループ、銀行家、都市計画家は、ワシントンが支援すると主張するコミュニティを傷つける可能性があるドミノ効果を警告し、反発しています。
しかし、ムーア氏は、補助金を廃止することは、より広範な増税や権限改革をめぐる戦いよりも政治的に明確な勝利であると主張しています。
次に何が起こる可能性があるか？4つの主要な市場シナリオ
1. インフラの遅延と成長の鈍化
借り入れがより高価になるにつれて、都市は計画されたプロジェクトを一時停止または中止する可能性があります。これは、地方経済を傷つけ、雇用の創出を遅らせ、資金が豊富なコミュニティと資金が不足しているコミュニティの間の格差を拡大する可能性があります。
2. ポートフォリオのリバランスと市場の再評価
地方債の需要が減少した場合、発行体のコストを押し上げるために利回りを上昇させる必要があります。一方、既存の債券は価値を失う可能性があり、投資家は課税対象の代替手段に転換することを促します。
3. 政治的な反発と立法的な膠着状態
まだ法案は提出されていませんが、反発は選挙年の予算交渉における政治的な焦点になる可能性があります。完全な廃止よりも、部分的なロールバックまたは段階的な実施の方が可能性が高いでしょう。
4. 公共 финансированиеモデルの長期的な変化
借り入れコストの上昇に直面して、地方自治体は、官民パートナーシップ、直接支払債券構造、または州が支援する финансированиеスキームを利用して、ギャップを埋める可能性があり、米国における公共プロジェクトの финансирование方法を潜在的に再構築する可能性があります。
終わりに：それだけの価値があるのか？
地方債の税制上の優遇措置を廃止すると、莫大な連邦政府の節約につながる可能性があります。しかし、それはまた、アメリカのインフラと公共サービスを支える市場を不安定にするリスクもあります。
選択は価値観にかかっています。地方の発展よりも連邦政府の歳入を優先するのか？地方自治体の柔軟性よりも国の予算規律を優先するのか？
議員がこれらのトレードオフを検討するにつれて、1つのことは確かです。その結果はワシントンをはるかに超えて、国内のすべての都市の予算と投資ポートフォリオに波及するでしょう。