ファイザー社の3300万ドルのジレンマ：経営幹部報酬と業績、投資家の忍耐の衝突
議決権行使助言会社の批判が、製薬業界幹部の責任を問う広範な議論を巻き起こす
減収と株価低迷に見舞われた年、ファイザー社は研究室や役員室ではなく、株主の投票という場で審判を受けることになります。
画像：ニューヨーク市にあるファイザー本社ビル (pfizer.com)
世界で最も影響力のある議決権行使助言会社の1つであるInstitutional Shareholder Services（ISS）は、4月24日のファイザー年次総会を前に、明確な判断を下しました。それは、経営幹部報酬パッケージ、特にアルバート・ブーラCEOに支払われた総額3300万ドルの報酬に対し「反対」票を投じることです。ISSによれば、このパッケージは2024年の同社の業績と「著しく乖離」しています。
画像：ファイザーCEO アルバート・ブーラ (pfizer.com)
議決権行使助言会社（Institutional Shareholder Services：ISSなど）は、企業の株主総会で投票にかけられる事項について調査・分析を行います。そして、年金基金や投資信託などの機関投資家に対し、企業のガバナンス問題やその他の提案に対する議決権行使について助言・推奨します。
この勧告は製薬業界と投資界に衝撃を与え、コーポレートガバナンス、報酬の透明性、そして経営幹部の報酬と株主へのリターンの間の脆弱な整合性に関する精査の波を引き起こしています。ある投資ガバナンスアナリストは、「これは一企業のだけの問題ではなく、セクター全体の責任構造に関する問題だ」と述べています。
業績と報酬のギャップ：辻褄の合わない数字
ISSの勧告の中核にあるのは、機関投資家にとってますます身近になっている不協和音です。それは、業績指標の低下と、それをよそに高額な経営幹部ボーナスです。
2024年、ファイザー社の株価は28%下落し、市場の信頼の低下を反映しました。同時に、収益は前年比42%減となりました。これは主に、COVID-19関連製品の需要の予測通りの崩壊によるものです。それにもかかわらず、経営幹部ボーナスプールはベンチマーク目標の152%にまで膨れ上がりました。ISSは、この数字を、財務指標が達成されていない状況下では正当化できないと判断しています。
2024～2025年のファイザー社の財務・株価実績
| 指標 | 数値 / 詳細 | 出典 |
|---|---|---|
| 年間収益（2023年実績） | 585億米ドル（2024年1月30日発表）595億5000万米ドルに修正（2025年2月5日発表） | |
| 年間収益（2024年実績） | 636億米ドル（2025年2月4日発表） | |
| 収益成長率（2024年 対 2023年） | 約+7%（前年比） | |
| 株価（直近） | 約24.60米ドル（2025年4月2日時点） | |
| 株価実績（2025年年初来） | 約5.97%減 | |
| 株価実績（TTM） | 約5.92%～11.60%減 | |
| 52週間の株価レンジ | 24.31～31.54米ドル |
取締役会は、この報酬をより広範な長期的ビジョンに起因するものとしています。オンコロジーと遺伝子治療パイプラインにおける190億ドルの評価額増加を挙げ、ファイザーの取締役たちは、ブーラCEOのリーダーシップがパンデミックによる好況・不況のサイクルを超えた戦略的変革を推進していると主張しています。
画像：医薬品パイプラインの開発と研究を表す概念図 (researchgate.net)
しかし、ISSは異なる見方をしています。それは、**「過度に寛大な調整項目」**と、業績不振に対するペナルティを科すことができていない指標の存在です。ISSの手法に詳しいアナリストは、同助言会社が「非COVID変革」が低迷した短期的なリターンのための包括的な正当化になっているやり方に不満を示していると述べています。
株主反乱の内側：不満と疲労の合流
投資家の間で高まっている反発は、アクティビストファンドやニッチなガバナンス専門機関だけにとどまりません。多くの人がシステマチックな容認と見なしているもの、つまり、経営陣の報酬と業績の不一致に対する容認に対する、高まる不満を反映しています。
ある大手機関投資ファンドのポートフォリオマネージャーは、「投資家は、稼いだお金を支払うことを厭わない。しかし、報酬が業績から切り離されると、それはガバナンスの茶番劇のように感じられるようになる」と述べています。
この緊張は、ファイザー社がリーダーシップの維持を必要とする苦境にあえぐ新興企業とは程遠い存在であるため、特に深刻です。数十億ドルの現金準備、厚い研究開発体制、そして世界的に支配的な地位を持つ同社の役員室での決定は、自社の株式コードを超えて大きな影響を与えます。
業界関係者の中には、ファイザー社の報酬に関する論争が先行指標になる可能性があると示唆する人もいます。あるガバナンスコンサルティング会社のマネージングディレクターは、「我々はリセットの瞬間を目撃している。株主はもはや、曖昧な戦略的言語によって正当化された過大な報酬を容認しないだろう」と述べています。
製薬業界の報酬危機：精査の目にさらされるセクター
ファイザー社だけがこのような苦境に陥っているわけではありません。製薬業界全体で、COVID-19による好景気に乗った企業は現在、パンデミック後のリバランスを乗り切ろうとしています。そこでは、従来の収益が戦略的な転換よりも早く消え去っています。
- GSKとアストラゼネカも同様の変革期にあり、最近、経営幹部の報酬をめぐって投資家の反乱に直面しました。
- グラスルイスやISSなどの議決権行使助言会社は、「業績連動型報酬」の原則を重視し、自社株買いやパイプライン投機を超えた価値創造の証拠を要求することで、評価基準を厳格化しています。
経営幹部報酬における業績連動型報酬とは、経営幹部の報酬のかなりの部分が（多くの場合ボーナス制度やストックオプションを通じて）特定の、測定可能な業績指標の達成に直接結び付けられるモデルです。このアプローチは、具体的な結果に報いることで、経営幹部の行動を企業の目標や株主の利益と一致させることを目的としています。
その影響は、中規模企業や非公開の製薬会社にまで波及しており、これらの企業は現在、業績指標の再定義、厳格なクローバック条項の導入、変動報酬目標の透明性の向上を求める圧力を受けています。
クローバック条項とは、企業がすでに経営幹部に支払われた報酬を回収することを認める、経営幹部契約内の条項です。その主な目的は、従業員の不正行為、財務諸表の修正、特定の業績指標の未達成などの事象によって資金の回収を可能にすることです。
あるバイオ医薬品のガバナンス戦略家は、「もしファイザー社がこの件でつまずけば、中小企業へのメッセージは明確になるだろう。株主が報酬指標を修正する前に、自分たちで修正せよ」と述べています。
危機に瀕しているもの：市場心理から戦略的方向性まで
目先の委任状争奪戦を超えて、ファイザー社の報酬をめぐる対立は、より深刻な問題の代理となるリスクを抱えています。それは、ガバナンスの信頼性、投資家の協調、そしてセクター全体の改革です。
その波及効果は深刻になる可能性があります。
- 投資家の信頼: もし株主がガバナンスが弱体である、あるいは長期的な株主価値と歩調が合っていないと信じる場合、ファイザー社のバリュエーション倍率を割り引く可能性があります。
- 取締役会の責任: 報酬に関する投票の失敗は、特に構造的な変化を視野に入れているアクティビストファンドによる取締役の交代運動に発展することがよくあります。
- 従業員の士気: 株価低迷と事業運営の削減に直面して、経営幹部層への手厚い報酬は、従業員の定着とエンゲージメントに影響を与える可能性があります。
- 規制当局の監視: 議決権行使助言会社がより積極的になるにつれて、規制当局は、システムに対する信頼を回復するために、情報開示の基準と報酬の枠組みを見直す可能性があります。
そして、ファイザー社の取締役会がパイプラインの価値こそが正しい北極星であると主張する一方で、批判家たちは、評価額の増加は、特に予測収益が何年も理論上のままである可能性のあるバイオテクノロジーセクターでは、実現された業績とイコールではないと主張しています。
経営幹部報酬の未来をかけた戦い
ファイザー社の事例は、コーポレートガバナンスの転換期に起こっています。報酬を構成する上で取締役会に与えられていた従来の余地は狭まっています。投資家はリアルタイムの責任を要求しており、助言会社はレッドラインを明確にしています。
複数の機関投資家に助言するガバナンス専門家は、「投資家はもはや、『我々を信じてください。これは10年後に実を結びます』と言われることに満足していません。彼らは、マイルストーンに基づいた正当性を求めています。そして、今すぐそれを求めているのです」と述べています。
もしファイザー社が報酬に関する投票で敗北した場合、それは以下を引き起こす可能性があります。
- セクター全体のボーナスプランにおけるより厳格な業績ゲーティング。
- 取締役会の裁量を抑制することを目的とした新たな株主提案。
- そして、総株主リターン（TSR）を主要な報酬指標とするより広範なシフト。
総株主リターン（TSR）は、株価の上昇と支払われた配当の両方を含む、株主のために生み出された全体的なリターンを測定します。TSRは、経営幹部報酬プランで特に頻繁に業績指標として採用されているため、その計算方法を理解することが重要です。
実際、真の試練は4月の投票の結果ではなく、その後のファイザー社の対応かもしれません。報酬の枠組みを見直すでしょうか？ボーナスを定量化可能なリターンにさらに密接に結び付けるでしょうか？それとも長期的な戦略を強化し、さらなる反発を招くリスクを冒すでしょうか？
製薬業界のガバナンスにおける決定的な瞬間
ファイザー社の3300万ドルの報酬をめぐる騒動は、単なる一時の騒ぎではなく、役員室の野心と株主の期待との間の緊張を反映する鏡です。科学的な厳密性に基づいて構築された業界において、投資家は成功をどのように測定し、報いるかについて同様の精度を要求しています。
4月24日の投票の結果は、株主が経営陣の報酬と業績の一致を強制するためにどこまで踏み込む用意があるかについて、先例となる可能性があります。そしてファイザー社にとっては、次の章が科学的な勝利に関するものになるか、それともプレッシャーの下でのガバナンス改革に関するものになるかを決定するかもしれません。
ある投資家が率直に述べたように、「3300万ドルが欲しいなら、すぐに330億ドルの価値を生み出すべきだ」。