FTAI航空株、空売り屋の主張で大暴落、投資家パニックと訴訟へ

FTAI Aviation：空売り機関の嵐と、瀬戸際の投資家たちの戦い

FTAI Aviationを揺るがした空売り機関の告発

航空金融の不安定な世界で、FTAI Aviation Ltd.は、嵐の中心にいます。大手空売り機関であるMuddy Waters ResearchとSnowcap Researchの2社が、同社の不正会計を告発する報告書を発表しました。告発の中心は、FTAIの会計処理、収益モデル、そして、報告された収益が持続可能なものなのか、人為的に水増しされたものなのか、という点です。

Muddy Watersの報告書 (2025年1月15日)：エンジン販売か、会計マジックか？

積極的な空売りで知られるMuddy Watersは、FTAI Aviationが財務報告でエンジンの販売を不正に表示していると主張する報告書を発表しました。主な主張は以下の通りです。

収益の誤分類: FTAIは、エンジン全体の販売を、複数の小さな「モジュール」販売であるかのように記録し、取引量を水増ししていると報告書は述べています。
EBITDA（利払い前・税引前・減価償却前利益）の人為的な増加: FTAIの航空宇宙製品セグメントの調整後EBITDAの推定80%は、持続可能なMRO（メンテナンス、修理、オーバーホール）事業の一部ではないエンジンの販売から得られているとされています。
過大評価: Muddy Watersが主張するように、これらの販売が経常的な収益を表していない場合、FTAIの財務実績、ひいてはその株価は、大幅に過大評価されている可能性があります。

Snowcap Researchの報告書 (2025年1月29日)：FTAIの信頼性へのさらなる打撃

2週間後、Snowcap Researchは、FTAIのビジネスモデルと財務報告に対する批判をさらに深めた、より痛烈な評価を発表しました。報告書の主な告発は以下の通りです。

見せかけのビジネスモデル: 元幹部は、FTAIが財務情報で示唆されているような第三者とのモジュール交換を行っていないと報告されています。
利益の水増し: Snowcapは、航空宇宙セグメントが報告している利益の最大50%は、持続可能な事業運営によるものではなく、COVID時代の1回限りのリースによる利益から生じていると推定しています。
過大評価された在庫評価: 報告書は、FTAIが老朽化したエンジンの在庫価値を高く評価し、利益率を人為的に高くしていると主張しています。
誤解を招くEBITDA: Snowcapは、FTAIが高いEBITDA倍率（簿価の87倍）を報告している一方で、実際のキャッシュフローははるかに低いことを強調し、収益の質について誤った情報が伝えられている可能性があることを示唆しています。

市場の反応と法的影響

株価の下落と最近の動向

当然のことながら、相次ぐ空売り機関の報告書は、FTAIの株価に直接的な影響を与えました。過去1ヶ月で、投資家がこれらの告発の意味合いを理解するにつれて、株価は18%以上下落しました。

空売り機関の報告書が出される前、FTAIの株価は2024年後半に最高値160ドルを超えて取引されていました。
**Muddy Waters（2025年1月15日）とSnowcap Research（2025年1月29日）**の報告書後、株価は160ドル超からほぼ100ドルまで急落し、約37%の下落となりました。
100ドル近くまで下落した後、株価は一部回復し、2025年2月中旬時点で113.59ドルで取引されています。
ある程度の反発は見られるものの、株価は依然として報告書発表前の水準を大きく下回っており、投資家心理に根強い不確実性が反映されています。

投資家訴訟：証券詐欺の疑い

証券詐欺の集団訴訟が提起され、FTAIが以下の行為によって投資家を欺いたと主張されています。

1回限りのエンジン販売を経常的なMRO収益として誤って分類
利益率を高めるために減価償却の方法を操作

対象期間は、2024年7月23日から2025年1月15日までの取引で、原告代表の締め切りは2025年3月18日に設定されています。

Hagens Bermanの調査

株主の権利擁護を手がけるHagens Bermanは、空売り機関による主張について独自調査を行っています。同社は、損失を被った投資家に積極的に協力を呼びかけています。

FTAI Aviationは、航空機エンジンのリースとメンテナンスという複雑な分野で事業を展開しており、特にボーイングとエアバスの単通路機に広く使用されているCFM56エンジンを取り扱っています。同社の報告されたビジネスモデルは、従来のリースとアフターサービスを組み合わせたものですが、空売り機関は、その収益認識の方法が誤解を招くと主張しています。もしこれが事実であれば、同社の長期的な収益性について根本的な再評価を迫られる可能性があります。

財務報告の遅延の可能性

取締役会と監査委員会がこれらの告発に対応して詳細な調査を行っていると報じられているため、FTAIの2024年年次報告書が遅れる可能性があるという憶測が高まっています。財務情報の開示が遅れると、投資家の不確実性が悪化し、株価にさらなる圧力がかかる可能性があります。

投資家と業界へのより広範な影響

投資戦略：押し目買いか、リスク回避か？

バリュー投資家: 逆張り投資家の中には、18%の株価下落を、FTAIが告発をうまく反論できると見込んで、株を割安で買う機会と捉える人もいるかもしれません。
リスク回避型の投資家: 一方、財務諸表を取り巻く不確実性や潜在的な規制上の影響を考慮して、FTAIから完全に撤退するか、FTAIを避けることを選択する人もいるかもしれません。
空売り投資家: FTAIがこれらの主張を反証できない場合、株価はさらなる下落圧力に直面する可能性があります。しかし、同社が効果的に告発に対抗した場合、空売り筋が損失を被ってポジションを買い戻さざるを得なくなる、踏み上げが発生する可能性があります。

業界全体の監視

航空宇宙リースおよびMRO業界は、この騒動を受けて、投資家の懐疑的な見方が強まる可能性があります。より透明性の高い会計処理を行っている競合他社は、投資家がより安全な代替手段を求めるにつれて、恩恵を受ける可能性があります。

規制および法的考慮事項

この事例は、航空リースセクターにおける財務報告に対する、より広範な規制上の監視につながる可能性があります。FTAIが投資家を著しく欺いたことが判明した場合、潜在的な規制措置には、罰金、財務諸表の修正、または収益分類慣行に対する監視強化などが含まれる可能性があります。

今後の展開

FTAIの対応: 同社は、空売り機関の主張に対する詳細な反論を発表する可能性が高く、財務諸表の修正やガイダンスの修正が含まれる可能性があります。
規制措置: 監査委員会の調査結果や株主訴訟の結果によっては、規制当局が介入して、より厳格なコンプライアンス措置を強制する可能性があります。
市場の動き: 新たな展開が発生するにつれて、FTAIの株価は引き続き変動するでしょう。

FTAIの事例は、今日の金融市場におけるアクティビスト空売り筋の力を浮き彫りにしています。これらの告発が航空リースセクター内のより広範な問題を明らかにするのか、誇張されたものであると判明するのかは、まだわかりません。しかし、投資家にとって、重要な教訓は明らかです。監視の目が厳しくなっている時代には、透明性がこれまで以上に重要です。