フランスの予算問題：市場にとって時限爆弾か、財政転換点か？
フランスの2025年予算：一時的な勝利か、差し迫る危機か？
フランス政府は2025年予算の最終決定に向けて前進しているようだ。エリック・ロンバール財務大臣は2025年1月31日、交渉は「順調に進んでいる」と述べた。このポジティブな見方はすでに金融市場に影響を与えており、フランスとドイツの10年国債の利回りスプレッドは縮小している。しかし、この見かけ上の進展は、より深い経済的脆弱性を隠している可能性がある。フランスは本当に財政の安定化を進めているのか、それともこれは次の景気後退前の短期的ないつわりの姿にすぎないのだろうか？
予算案の進捗：脆弱な妥協
上院で217対105で可決された2025年国家予算案は現在、上院と国民議会の案を統合するために、7人の上院議員と7人の下院議員からなる合同委員会で最終調整が行われている。この予算の主な目標は以下のとおりである。
- 財政赤字の削減: フランソワ・バイルー首相は、320億ユーロの歳出削減を推し進めており、赤字を2025年にはGDPの**5.4%にまで引き下げることを目指している。これは、2024年の推定6%**からわずかに改善したものである。
- 財政規律の維持: 政府は、継続的な政治的反対や国民の懐疑にもかかわらず、投資家や金融市場の間で信頼を築くことを目指している。
これらの措置は財政責任を示唆しているように見えるが、フランスのより深い経済問題、つまり構造的な歳出習慣、停滞した生産性、増大する債務負担に対処できていない。根本的な改革がなければ、同国の長期的な財政安定は不確実なままである。
債券利回りスプレッド：誤解を招く指標？
少なくとも短期的には、投資家の信頼は、債券利回りスプレッドの縮小に反映されるように改善している。
- フランスとドイツの10年債の利回りスプレッドは2ベーシスポイント縮小して73ベーシスポイントとなり、フランスの財政軌道に対する楽観的な見方が高まっている。
- このスプレッドは、後退する前の2024年12月には88ベーシスポイントまで急騰していた。
- 最近の縮小にもかかわらず、現在のスプレッドは**0.80%と、長期平均の0.71%**を依然として上回っている。
スプレッドの縮小は通常、経済の安定性が向上していることを示すが、この楽観主義は時期尚早である可能性がある。政府が有意義な財政規律を実行できない場合、投資家のセンチメントは急速に逆転し、借入コストが再び急増する可能性がある。
投資家のセンチメントと市場の需要：変化する状況
慎重な楽観論にもかかわらず、金融専門家はフランスの長期的な信用力に対する懸念が高まっていることを強調している。
- 債券需要の急増: 投資家はユーロ圏のソブリン債に群がっており、10年債の注文は2021年から2025年の間に150%以上増加している。
- 市場の変動性: 需要は現在高いが、予算の可決に失敗したり、政治危機が発生したりすると、突然の反転につながる可能性があり、投資家はフランスの資産から逃避する可能性がある。
これにより、重要な疑問が生じる。スプレッドの縮小は、財政安定の兆候なのか、それとも短期間の政治的駆け引きに対する一時的な市場の反応にすぎないのだろうか？
構造的危機の形成？
1. フランスの財政的幻想：改革なき緊縮財政
政府は構造改革ではなく歳出削減によって赤字を削減しようとしているため、長期的な安定は望めないだろう。フランスの慢性的な赤字支出と国家介入への依存は、意味のある形で対処されていない。これらの予算削減が社会不安や政治的反発を引き起こした場合、経済的信頼は急速に損なわれる可能性がある。
予測：
- 緊縮財政措置が計画どおりに進められれば、社会的反発、消費者信頼感の低下、国内需要の減少が予想される。
- 政府が圧力に屈して財政規律を緩めれば、債券利回りスプレッドが再び拡大し、借入コストが増加することが予想される。
2. 債券市場の短期主義：誤った安心感
市場は予算協議の進展にポジティブに反応しているが、この楽観主義は、根本的な財政改善ではなく、短期的な政治的展開に基づいている。
予測：
- フランス国債の利回りは変動し続けるだろう。
- 利回りスプレッドは一時的に縮小するかもしれないが、経済現実が明らかになるにつれて、2025年半ばに再び拡大する可能性が高い。
- 市場がフランスの構造改革の欠如を認識した場合、同国は2011年のユーロ圏危機を彷彿とさせるシナリオに直面する可能性がある。
3. 政治的不安定：市場の混乱要因
フランスの脆弱な政治情勢は、依然として重大なリスク要因である。反対勢力が予算を阻止したり、不信任案を発動したりした場合、投資家の信頼は崩壊する可能性がある。
考えられる結果：
- 政治的膠着状態は長期にわたる不安定さにつながり、フランス国債と株式の売り出しを引き起こす可能性がある。
- 緊縮財政に対するポピュリズム的な反発は、リスクプレミアムの上昇を招き、借入コストを増加させる可能性がある。
- フランスの財政規律へのコミットメントが疑われる場合、信用格付けの引き下げと資本流出が起こる可能性が高い。
4. グローバルな影響：ドミノ効果？
フランスの経済的課題は、国際市場に広範囲な影響を与える可能性がある。
- 米国市場：フランスの金融危機はドルを強くし、米国債の需要を増加させ、米国の利回りを引き下げる可能性がある。
- **新興国市場：**欧州の不安定さが増大すれば、投資家は新興国経済から資本を引き揚げ、通貨の下落を引き起こす可能性がある。
- **株式：**不確実性は当初、欧州の株式市場に圧力をかける可能性があるが、ユーロ安は、エアバスやLVMH、エルメスなどの高級ブランドなどの輸出主導型企業を後押しする可能性がある。
結論：先送りされた危機、回避されたわけではない
フランスの予算交渉は財政責任の勝利のように見えるかもしれないが、根本的なリスクは解決されていない。同国は引き続き赤字支出に依存し、構造改革を欠いているため、現在の楽観主義は短命に終わることを示唆している。
投資家が注目すべき点：
- 短期的な市場の楽観主義は、長期的な安定と同義ではない。
- 債券利回りスプレッドは、経済のファンダメンタルズが再び重要になるにつれて、再び拡大する可能性が高い。
- 政治的不安定は、フランスの経済的未来に対する大きなリスクを提起している。
- 投資家は、欧州の不確実性に対するヘッジを行い、フランスの資産の変動性増加に備える必要がある。
要するに、フランスの財政危機は終わったのではなく、次の嵐の前の一時的な小康状態にあるにすぎない。