ECBの記録的な損失：構造的な変化か、一時的な後退か？
歴史的な損失の年
欧州中央銀行（ECB）は、2024年に79億ユーロという過去最大の年間損失を計上しました。これは主に、負債に対する利払い費の増加が原因です。 ECBが歴史的なインフレに対抗するために積極的に借入コストを引き上げたため、金融政策に大きな変化が生じました。
過去の金融ショックとは異なり、この損失は経営の失敗や危機を反映したものではなく、10年間にわたる量的緩和からの移行の必然的な結果です。 見出しの数字は厳しい状況を示していますが、根本的な要因は、ECBが必要かつ一時的な是正措置を講じていることを示唆しています。
ECBの損失の内訳
1. 真の要因：過去のポートフォリオに対する金利引き上げ
これらの損失の中心にあるのは、ECBが量的緩和時代に取得した低利回り債券の大量保有です。 2015年から2022年の間に、ECBは停滞した欧州経済を刺激するために、政府および企業の債券を積極的に購入しました。 これらの証券は、金利がほぼゼロのときに取得されたため、利回りは過去最低水準で固定されていました。
しかし、2022年と2023年にインフレが急上昇したため、ECBは政策金利を急速に引き上げることを余儀なくされました。これにより、まさにそれらの資産に関連する負債の返済コストが増加しました。 ECBのバランスシートは2022年以降18％縮小しましたが、現在も3770億ユーロの過去の証券を保有しており、これらは現在、最小限のリターンしか生み出さず、より高い利払いが必要です。 コストの上昇と静的な低利回り資産のミスマッチが、損失の大部分を説明しています。
2. ECBの金融安定性と政策への影響
ECBは、これらの損失がその安定性または金融政策の有効性を脅かすものではないことを強調しています。 マイナスの財務結果にもかかわらず、中央銀行の純資産は実際に12％増加して500億ユーロになり、100億ユーロの金準備高の増加と9％の外貨準備高の増加によって支えられました。
ただし、この損失にはいくつかの現実的な影響があります。
- 各国の中央銀行への利益分配なし: 従来、ECBの利益はユーロ圏の中央銀行に流れ、その後、それらの中央銀行はその資金の一部を各国政府に分配していました。 過去数年間、これらの移転は財政予算を大幅に支援しました。たとえば、ドイツ連邦銀行は1980年から2019年の間に数十億ユーロを財務省に送金していました。 その流れは現在停止されており、加盟国に直接的な財政的影響を及ぼしています。
- 将来の損失は金融政策の柔軟性を制限する可能性があります: ECBはすでに6月以降、主要な預金ファシリティ金利を**4％から2.75％**に引き下げており、市場はさらなる引き下げを予想しています。 ただし、損失が続くと、積極的な緩和策の採用に二の足を踏む可能性があります。
3. 市場の反応：投資家の反応
市場はこれらの損失を危機ではなく、インフレと戦うためのコストと見なしており、おおむね冷静に受け止めています。 アナリストは以下を予想しています。
- ECBのさらなる利下げが視野に入っている: 市場は、景気低迷を支援するために、2024年を通してさらなる利下げを予想しています。
- ユーロは短期的には下落圧力を受ける可能性がある: EUR/USDのペアは1.05〜1.10の間で取引されており、追加緩和により下落圧力がかかる可能性があります。 ただし、インフレが安定し、バランスシートの圧力が軽減されれば、中期的な回復が見込まれます。
- 政府予算は圧迫を感じる可能性がある: ECBの利益分配がないため、一部のユーロ圏政府は財政政策を再評価せざるを得なくなる可能性があります。 これは差し迫った危機ではありませんが、この展開は公共支出の議論と債務管理戦略に影響を与える可能性があります。
構造的な移行であり、景気循環的な移行ではない
ECBの79億ユーロの損失は、事故や計算ミスではなく、金融政策の戦略的転換の予測可能な結果です。 これは、超低金利と積極的な債券購入の時代から、より正常な金融環境への移行の課題を反映しています。
今後、主要な傾向がECBの軌跡を形作るでしょう。
- 損失のピークは過ぎた可能性がある: ECBの関係者は、金融的な打撃の最悪期は過ぎたと予想しており、過去の証券が満期を迎えるにつれて、将来の利益見通しは改善すると考えています。
- ユーロ圏の財政力学は変化する可能性がある: 各国の中央銀行がECBからの支払いを受け取れなくなると、政府は税制、支出、または債務政策を調整して補償する可能性があります。
- 投資家のセンチメントはインフレの安定によって左右される: インフレが低下し続ける場合、ECBは金利を緩和する余地が増え、経済成長を促進し、資産価格をサポートする可能性があります。
長期的な安定のための必要なコスト
見出しの数字は一般の人が見ると驚くかもしれませんが、ECBの記録的な損失は、インフレを安定させ、金融の均衡を回復するための計算されたトレードオフです。 バランスシートが正常化し、金利が緩和されるにつれて、中央銀行は収益性を回復する可能性が高く、長期的には、この期間が失敗としてではなく、金融の安定に向けた必要な移行として見られることが保証されます。