中国の流動性注入：過去最高の信用拡大を詳しく見る
中国は2025年を記録的な信用拡大でスタートさせ、経済成長を安定させるための積極的な金融政策を打ち出しています。中国人民銀行の最新データによると、1月の新規人民元建て融資は5兆1300億元に急増し、社会融資総額は過去最高の7兆600億元に達しました。これは市場の予想をはるかに上回り、景気回復への北京の意図を明確に示すものです。しかし、より詳細な分析では、強制的な融資、金融リスク、政策的なトレードオフが、より広範な経済の軌跡を形作る上で重要な役割を果たしているという、より複雑な状況が明らかになります。
1月の信用急増：内訳
中央銀行の最新の数値は、昨年に比べて融資が大幅に増加していることを示しています。
- 新規人民元建て融資： 5兆1300億元（前年比+2133億元）
- 社会融資総額の伸び： 7兆600億元（前年比+5833億元）
- 広義のマネーサプライ： 318兆5200億元（前年比+7%）
- 狭義のマネーサプライ： 112兆4500億元（前年比+0.4%）
- 企業向け融資の平均金利： 3.4%
- 個人住宅ローン平均金利： 3.1%
これらの数値は、流動性が豊富であり、金融システムが信用拡大を優先していることを示唆しています。重要なのは、この信用成長が、政府の目標を達成するための有機的な需要を反映しているのか、それとも行政主導によるものなのかという点です。
「好スタート」へのプッシュ：需要はどれほど本物か？
1月は通常、銀行が「開門紅」（素晴らしいスタートの意味）の目標を達成するために急ぐため、融資が季節的に急増します。しかし、今年は、政策刺激と強制融資が相まって、信用供与の勢いが予想を上回りました。
市場アナリストは、いくつかの主要な要因を指摘しています。
- 政府債の発行加速： 1月の政府債の純資金調達額は約7000億元に達し、昨年のほぼ2倍になりました。
- 積極的な金融政策： 中国人民銀行は、広義のマネーサプライの増加を促進し、貸出金利を低く抑える緩和的な信用環境を維持し続けています。
- 企業および消費者信用を前倒し： 春節（旧正月）が早い（1月）ため、企業は給与と運営費のために以前にローンを引き出しました。
これらの要因は短期的な流動性をサポートしていますが、一部の銀行は、ローンの需要が必ずしも有機的ではないと報告しています。多くの金融機関は、真の信用ニーズに対応するのではなく、社内のKPIを満たすためにローンを発行しており、長期的な金融の安定性に対する懸念が高まっています。
不動産市場は回復の兆しを見せる
データの中で注目すべき明るい兆しは、住宅ローン需要の増加であり、中国の苦境にある不動産セクターにおける安定化の初期の兆候を反映しています。1月には、新規個人住宅ローンが2兆4400億元に増加し、前年比1519億元の増加となりました。
- 主要30都市では、新築住宅の販売が4%増加しました。
- 主要20都市の中古住宅取引は、前年比19%増加しました。
- 一部の不動産開発業者は、春節（旧正月）の休暇中も操業を続け、このセクターの回復力を強調しました。
この反発は、住宅ローン金利の引き下げや住宅購入制限の緩和などの政府の介入が効果を上げ始めていることを示唆しています。しかし、アナリストは、中国の不動産セクターの長期的な回復には、より強い消費者信頼感と持続的な需要の伸びが必要になると警告しています。
強制融資と金融リスク：諸刃の剣？
肯定的な見出しの数値にもかかわらず、業界関係者は、基礎となる信用力が低下している可能性を示唆しています。多くの銀行は、融資が実現可能なプロジェクトを支援するよりも、ノルマを達成することであると報告しています。この強制的な融資メカニズムは、いくつかのマイナスの結果をもたらす可能性があります。
- リスク選好の低下： 融資のプレッシャーを受けている銀行は、信用基準を引き下げる可能性があり、限界的な借り手への融資が増加する可能性があります。
- 不良債権の増加の可能性： 資金が低収益または投機的なプロジェクトに流れる場合、ローンのデフォルトと金融ストレスのリスクが高まります。
- 資本の誤配分： 資本が経済の最も生産的な分野に流れず、非効率性や、特定のセクターにおけるバブル形成の可能性さえも引き起こす可能性があります。
インフレ論争：この流動性は消費者物価の上昇を引き起こすか？
中国の流動性注入はインフレへの懸念を引き起こしていますが、現実はより微妙です。記録的なマネーサプライの伸びにもかかわらず、いくつかの要因により、広範な消費者物価インフレは依然として抑制されています。
- 弱い総需要： 従来のインフレサイクルとは異なり、中国の流動性注入は強力な個人消費を推進していません。新規信用の多くは、既存の債務の返済または国家主導のプロジェクトに流れ込んでおり、小売支出を刺激していません。
- 過剰生産能力と激しい価格競争： 中国の産業セクターは、過剰供給に直面し続けており、価格の上昇を抑制しています。より多くの信用が利用可能になったとしても、企業は激しい競争のために価格を引き上げるのに苦労しています。
- 資産インフレと消費者インフレの乖離： 日常品は価格が安定していますが、流動性の流入は、資産価格（例：不動産および株式）をインフレさせる可能性が高くなります。これにより、一般的な物価上昇ではなく、資産バブルが発生する可能性があります。
中国の信用ブームの長期的な影響
1. 融資の伸びと実際の需要との乖離
中国の記録的な信用拡大は、短期的にはGDP成長を支える可能性がありますが、その有効性は、資金が生産的な投資に到達するかどうかにかかっています。強制融資が続く場合、金融セクターは不良債権からの圧力を増大させる可能性があります。
2. 資産インフレと金融市場のリスク
過剰な流動性の主な結果の1つは、株式市場と不動産における投機的なバブルの形成である可能性があります。これらの市場が過熱し、その後修正された場合、金融システムは重大な不安定性を被る可能性があります。
3. 弱い個人消費は構造的な懸念事項
中国経済は、個人消費の真の回復なしには成長を維持するのに苦労するでしょう。家計が支出する代わりに貯蓄し続ける場合、マネーサプライの伸びが高くてもインフレは低いままになります。
4. 政策立案者は微妙なバランスを取ることに直面
中国人民銀行は、流動性が金融資産をインフレさせるだけでなく、実際の経済活動をサポートすることを保証し、信用拡大を注意深く調整する必要があります。中央銀行は、長期的な不均衡を防ぐために、より市場主導型の融資メカニズムを導入する必要があるかもしれません。
5. 2025年に注目すべきこと
- 銀行の融資の質に関する指標： 不良債権の増加は、金融ストレスを示す可能性があります。
- 消費者支出の動向： 家計消費の回復は、より健全な信用伝達を示すでしょう。
- 株式および不動産市場： 急激な変動は、過熱を示す可能性があります。
- 政府の政策調整： さらなる金融緩和または規制強化は、信用の動向に影響を与えるでしょう。
注意を要する信用ブーム
中国の大規模な流動性注入は、経済の勢いを安定させるための大胆な動きですが、長期的な成功は、この資本がどれだけ効率的に展開されるかにかかっています。短期的な影響はプラスになる可能性がありますが、強制融資、資本の誤配分、潜在的な資産バブルのリスクは依然として大きいままです。政策立案者は、今日の信用ブームが明日の金融危機にならないようにするという課題に直面しています。
投資家、企業、政策立案者にとって、2025年は、この流動性の急増が実際の経済回復につながるのか、それともより深い構造的な課題を単に先延ばしにするだけなのかを判断するための重要な年になるでしょう。