中国における二つのスタートアップの世界の衝突：VCの蜃気楼とビルダーのフロンティア
中国のテック業界の混乱した状況では、二つの異なる現実が展開されています。一つは、失敗の歴史を持つベンチャーキャピタル（VC）が資金を投入し、失敗する運命にあるように見えるスタートアップです。もう一つは、投資家に見過ごされがちですが、期待を裏切り、業界を再構築する世界レベルの企業を静かに築き上げる、先見の明のある創業者たちです。
この二面性は近年ますます顕著になっており、かつて称賛されたVCブランドが精査の対象となっています。その中には、李開復（カイ・フー・リー）氏が立ち上げた著名なファンド、イノベーション・ワークスも含まれます。その低い投資収益率と、最終的にAIスタートアップの01.AIへのリブランディングは、中国のソーシャルメディアで物議を醸しています。
批評家たちは、このファンドの平均DPI（払込資本分配率）が1を下回っていると主張しています。これは、投資家が初期投資を取り戻すことさえできなかったことを示唆しています。
DPI（払込資本分配率）は、ベンチャーキャピタルにおける重要な業績指標です。投資家（リミテッドパートナー）に実際に返還された現金を、ファンドに拠出した総資本と比較して測定し、実現した利益を示します。
あるユーザーは、口コミで広がったフォーラムのスレッドに「失敗と呼ぶとき、『おそらく』という言葉は削除してください」と書き込みました。これは、リミテッドパートナー（LP）や創業者たちの間で高まっている感情を反映しています。つまり、中国のアーリーステージVCの状況は、誇大広告と無能の遊び場になっているということです。
凡庸さに溢れた市場
豊富な資金があるにもかかわらず、多くの中国のVC企業は、リスクを回避しながらも、矛盾して無謀なアプローチを採用しています。彼らは市場に資金を氾濫させ、流行のセクターや派手なピッチ資料を支持しますが、創業者としての能力や製品の実現可能性を評価するために必要な、重要なデューデリジェンス（投資対象の価値やリスクなどを調査すること）をしばしば怠ります。創業者の選定における無能さが、規制やマクロ経済ではなく、ベンチャー投資の収益を静かに阻害する要因となっています。
過去数年間の中国におけるベンチャーキャピタルの資金調達額
| 年 | 資金調達額（米ドル） |
|---|---|
| 2018 | 約1,502億ドル |
| 2020 | 約564億ドル |
| 2021 | 約885億～1,327億ドル |
| 2022 | 約442億～670億ドル |
| 2023 | 約450億～688億ドル |
| 2024 | 約332億～402億ドル |
皮肉なことに、このような環境はビジョンよりも生存を重視するようになりました。VCは、確信の低い類似の投資先に資金を分散させるインセンティブを与えられています。その結果、明確な製品と市場の適合性への道筋がないまま、資金を浪費する凡庸なスタートアップのパイプラインが肥大化しています。
「イノベーションを阻害しているのは、政策や習近平（シー・ジンピン）氏ではありません」と、匿名を希望したアーリーステージの創業者は述べています。「小切手を書いている人々です。彼らは間違ったものを追いかけています。」
影の中のビルダーたち
資金が騒音を追いかける一方で、イノベーションは中国のテック業界の見過ごされた場所に避難場所を見出しています。例えば、杭州（ハンチョウ）に拠点を置くAI企業のDeepSeek（ディープシーク）は、その画期的なR1モデルが国内の機関に採用されています。また、ドローン大手のDJIは、たゆまぬ製品実行を通じて、世界の市場を支配し続けています。
これらは例外ではありません。表面的な騒音の下に、中国が並外れたイノベーションの肥沃な土地であり続けていることの証拠です。しかし、これらの創業者の多くは、エリートVCネットワークの支援なしで事業を行っています。代わりに、戦略的パートナーシップ、海外からの注目、または場合によっては、国が支援する研究開発を通じて成長しています。
現在01.AIを率いる李開復（カイ・フー・リー）氏は、この複雑な状況を乗り切っているようです。批評家たちは、彼のAI開発への転換は、ベンチャーキャピタルの課題からの戦略的な転換を示唆していると述べていますが、01.AIは、Yi-34BやYi-Coderシリーズなどのオープンソースの大規模言語モデルを開発し、初期段階で注目を集めました。
しかし、同社が最近、事前トレーニングを中止し、サードパーティのモデル上に構築されたプラットフォームソリューションに軸足を移したため、懐疑的な見方は依然として根強いです。アナリストは、Yi-*モデルが実質的なユーザーベースを構築できず、より新しいモデルにすぐに性能で追い抜かれたことを指摘しました。
差し迫る修正
業界関係者は、この分裂したエコシステムは持続可能ではない可能性があると警告しています。修正は避けられないようです。業績の悪いVCポートフォリオは、間もなく資金の引き出し、LPの意欲の低下、質の高いディールフローへのアクセス喪失に直面する可能性があります。一方、ビルダー主導の企業は、認識ではなく業績によって牽引され、成長を続ける可能性があります。
中国がグローバルなイノベーション拠点としての評判を取り戻すためには、流れを変えなければなりません。投資家は、誇大広告のサイクルを超えて、真の才能と技術的な厳密さを特定するという、困難でしばしば華やかさのない作業に再び取り組む必要があります。
「これは啓示です」と、あるエンジェル投資家は述べています。「中国は資金不足ではありません。フィルタリングの問題を抱えています。VCは異なるゲームをしています。しかし、真のビルダーは？彼らはまだそこにいます。彼らは勝つためにプレーしているだけです。」